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高华证券:对消费者支出的模型分析

2019-10-09 18:00:02来源:励志吧0次阅读

高华证券:对消费者支出的模型分析 2011-11-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

对消费者支出的模型分析过去1年中,美国消费者支出数据波动性颇大。本篇日评中,我们基于常规的计量经济模型来对最近的消费趋势进行分析。

模型表明了以下几点。首先,消费者支出水平看上去大致与基本面一致-目前我们并未看到“需求受压”或者“消费过度”的迹象。第二,三季度强劲的消费增长可能在一定程度上是二季度消费疲软之后的补偿性反弹(二季度数据低于我们模型的预测)。第三,信贷状况的改善也许可在一定程度上解释消费者信心和支出之间的差距。第四,三季度储蓄率的下降可能只是暂时的偏差。

目前看来收入增长可能将成为消费者支出的主要推动力。以今年劳动力市场复苏的速度计算,我们的消费模型隐含的实际消费增长速度为1.5%-2.0%。

过去1年中美国消费者支出数据颇为波动。上半年仅折年增长0.8%,而三季度实际消费增速升至2.4%。汽车销售的波动是因素之一,但其它消费数据的表现也好坏不定。例如,三季度非耐用品(服装、汽油等)的实际支出仅增长0.2%(对扩张期而言该增速十分疲软),但服务支出增速却升至3.0%,为复苏以来最高。本篇日评中,我们基于常规的计量经济模型对最近的消费者支出趋势进行了分析。

我们的实际个人消费支出(PCE)模型有3个主要变量:可支配收入(扣除福利保险和税后)、家庭资产净值、金融状况。在下表的具体模型中,我们还纳入了消费者信心指标,原因在于居民情绪对于当前的消费前景之争至关重要。当然消费者信心既是低消费的原因又是其结果,这使得对结果的解读更为复杂化(该问题不在本文讨论之列;背景信息请参阅AndrewTilton于2011年6月29日发表的美国金融市场日评:“经济疲软是信心低迷的原因还是结果?”)下表对模型作了详细描述(消费者支出模型的背景资料请参阅MorrisDavis和MichaelPalumbo撰写的“APrimerontheEconomicsandTimesSeriesEconometricsofWealthEffects,”FederalReserveBoardWorkingPaper,2001-09)。这是一个标准的误差修正模型,即我们首先估算出长期“目标”消费水平的模型,随后建立短期消费走势模型。住房和“其它”资产净值之间的相关系数表明财富效应为3%(即收入增加1美元带来3美分的消费),在我们此前的预测之内(注意与按单位美元中所占比例计算的财富效应不同,表中的预测具有弹性;我们计算常规财富效应的方法是将同一时期所估算的相关系数与消费/财富的平均比率相乘)。

该模型为我们了解近期消费者支出的趋势提供了几点启示:

1.消费者支出水平与基本面大致相符。与衰退前的趋势相比,实际PCE下降了10%左右。然而,考虑到消费者支出的基本面推动因素要低迷得多,PCE的持续疲软似乎较为正常。根据上面的“长期”模型,鉴于可支配收入和资产净值的缩水,PCE水平目前处于人们预期的低位。换而言之,该模型显示目前并未有“需求受压”和“消费过度”的迹象(请注意我们估算的长期等式时间跨度为1960-2000年,因此不包含最近一次衰退前后的时期)。

2.三季度的强劲表现部分属于补偿反弹。我们的模型显示,三季度PCE季环比折年增速仅为0.8%,这在很大程度上是个人可支配收入下滑引起的。三季度实际PCE增速为2.4%,表明存在+1.6个百分点的预测误差。然而二季度的情形却完全相反,模型显示二季度消费增速为2.5%,但实际增速仅为0.7%,预测误差为-1.8个百分点。因此,对三季度消费意外强劲增长的一个解释是出于对二季度意外疲软的补偿。过去两个季度的实际PCE增速为1.6%,这可能是对支出增速的合理预测。

3.信贷状况改善抵消了消费者信心的疲软。尽管消费者信心陷入低迷,居民支出却持续增长。这一表现背后的原因众多,但我们的模型认为这是源于信贷状况的改善。下图显示了消费者信心和信贷状况对实际支出增长预测的贡献(我们再次忽略内生性因素)。消费者信心在经济复苏期间仍非常疲软,并可能持续拖累支出。相反,信贷状况(至少对非抵押贷款而言)显著放松。这对消费支出,尤其是耐用品产生了较大的积极影响。若没有信贷状况改善这一因素,则消费者信心疲软可能意味着消费前景将恶化得多。

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