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渤海证券08国债22利率区间275

2019-08-14 19:45:18来源:励志吧0次阅读

2008年10月份,居民消费价格总水平(CPI)同比上涨4.0%,比上月回落0.6个百分点,连续六个月快速回落。10月CPI环比回落0.3个百分点,由于翘尾因素下降0.3个百分点,同时食品价格反季节下跌0.9个百分点,使得10月CPI再次大幅回落。物价的持续回落不仅表明了各项宏观调控政策已经取得成效,同时物价连续两个季度的下降也进一步加重了市场对宏观经济运行的通货紧缩风险的担忧;在工业品出厂价格方面,10月份工业品出厂价格(PPI)同比上涨6.6%,比上月大幅回落2.5个百分点。PPI的大幅回落与次贷危机引起的金融风暴对实体经济的冲击有关。在全球次贷危机的席卷下,世界主要经济体的经济增速明显下滑,实体经济对原材料,能源,动力及其他大宗商品的需求大幅下降。在我国,由于国内需求放缓、大宗商品价格下跌及生活资料价格回落影响,PPI回落趋势超出市场普遍预期,主要体现在钢铁、有色金属、石油等生产资料价格大幅回落。另外,PPI与CPI增速的差距也降至在2.6%的水平,原材料和工业品价格的回落对后期物价上涨产生明显的阻力。PPI水平的回落有利于物价水平的低位运行。同时,PPI和CPI的持续快速的回落虽然给我国在此轮经济调整中货币政策的适度放松提供了广泛的操作空间,但也一定程度加重了宏观经济的通货紧缩的风险。

今年1到10月,我国城镇固定资产投资达11.3亿元,同比增长27.2%,比1到9月的增长下降了0.4个百分点,扣除价格因素的实际投资增速与前两年相比有所减缓。10月份当月同比增长40%左右。在出口减速、内需动力不足的前提下,10新增投资额度的快速增长与积极财政政策的实施有关。在投资方面,我国房地产投资连续5个月下滑,其1到10月的累计值增速同比增长24.6%,是自6月份以来的最低点。尽管政府出台了刺激房地产的系列措施,但是在短期内房地产的投资增长速度依然较低。

1-10月份社会消费品零售额87968亿元,同比增长22.0%。前10月的社会消费品零售额增速比较平稳。10月份社会消费品零售额同比增速22%,增速较上月回落1.2 个百分点;实际增速为16.6%,较上月下降0.4 个百分点。当月社会消费品零售总额名义同比增速的下降主要受价格指数的回落及奥运等需求减弱等方面因素的影响。从以上数据可以看出,我国的需求结构正在向着合理的方向发展。投资结构的调整和消费品需求的增加,对于扩大内需,抵御外部出口减弱的冲击具有积极意义。

货币供应量增速继续减缓,资金活跃度持续下降

10月末,狭义货币供应量(M1)余额157200亿元,同比增长8.85%,增速较上月回落0.58个百分点;广义货币供应量(M2)余额453100亿元,同比增长15.02%,增速较上月回落0.27个百分点。10月末,基础货币余额为3.13万亿元,同比增长10.59%,增速比上年同期降低了2.84个百分点。从货币供应量来看, M2中的储蓄存款余额约295900亿元,同比增长18.57%。相比前两个月,存款增速出现了小幅回落,但增速仍然处于过快状态。定存的加速增长客观使得交易性货币需求持续减弱。另外,M1增速呈明显的震荡下行态势,M2增速自5月份开始连续五个月反超M1,随着M1增速的持续下行,M2与M1增速的差距持续扩大,两者同比增速差达到6.35%,这种趋势的转变也说明了,过去经济过热、流动性过剩的局面已经开始转向经济趋冷、流动性趋紧的局面。对此,央行需要通过宽松的货币政策防止因流动性趋紧引起通货紧缩的出现。最后,在目前市场和房地产市场持续低迷的情况下,存款由活期存款向定期存款转化的趋势愈加明显,新的流动性压力再次向银行体系汇集。M1增速的持续下行也表明企业进行生产经营动的投资需求和意愿仍然较弱,资金的活跃度和流动性在减弱。

招标方式分析

本期国债采用多种价格(混合式)招标方式发行,招标标的为利率。全场加权平均中标利率为本期国债票面利率。中标利率低于或等于票面利率的标位,按票面利率承销;高于票面利率15个(含)以内的标位,按各自中标利率与票面利率折算的价格承销;高于票面利率15个(不含)以上的标位,全部落标。背离全场加权平均投标利率75个以上的标位视为无效投标,全部落标。

目前在无风险金融品种中,中短期国债和收益率在前期下降幅度较大。,国债和金融债与7天长时间处于倒挂状态。这缘于市场对央行宽松的货币政策的进一步加深及协同国际其他央行降息的预期。最近宏观财政政策的刺激,年内建设资金的逐步投入,定存的加速,银行资金充裕,但银行间回购成本的持续高位,央行降息的姗姗来迟,客观使得市场初现局部回调格局。表现较为明显的为7年以上期限结构品种。另外,国家积极的财政政策加大了明年长期限国债的发行量,使得明年的国债供给充分,这也客观影响了长期国债收益的上升。

从最近金融债招标发行情况看,7年期的农发行金融债招标率为3.1%,与中债收益率关键7年期限金融债收益3.12%接近;在10年的国开金融债招标中,其招标利率为3.42%,也与中债的3.418%接近。目前,国债和金融债作为无风险投资产品,其流动性及风险溢价程度相当。另外,随着前期短端品种收益的过度下滑及近期市场对央行多次降息预期的落空,客观刺激债市收益的缓慢回调,使得7年以上期限债券品种收益上升幅度初现。11月20日,中债登国债收益率曲线显示7年国债到期收益率为2.83%。

从国债与央票的利差角度看,目前7年期国债与1年央票的历史平均利差在22-30BP水平,尽管央票的发行量逐步减少,但是央票依然是债券市场交易比较活跃,且流动性较好的品种,同时也是市场依此为基本收益参照的标的物。因此,考虑当前1年央票收益为2.46%时,7年国债的收益水平在2.68%-2.76%。

从市场成交情况看,7年期限左右的成交较为活跃的国债有080014和080007。它们收益率分别为2.68%和2.8%,其平均收益在2.74%水平。

综合以上因素,参照中债估值,考虑剩余期限,规模的可比性,7年期限左右国债的收益率在2.75%-2.80%之间。

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